[전망 2014년]⑨투자아이디어…Balancing과 Trend

윤지호 이트레이드증권 리서치본부 본부장 estrategy@etrade.likechuangye.wang
신중호 이트레이드증권 리서치본부 연구원 jh.shin@etrade.likechuangye.wang
최광혁 이트레이드증권 리서치본부 연구원 kh.choi@etrade.likechuangye.wang

2014년은 결승점에서 맛볼 승리를 준비하는 시기다. 우리가 산정한 2014년 KOSPI의 상단과 하단(1860~2260포인트)은 크지 않다. 현상적으로는 여전히 2012년 이후 이어온 박스권 매매를 권고하는 것이다. 그러나 지난 2년의 박스권과 다른 것은 2014년 하반기부터 투자에 의한 긴 호흡의 방향성 투자가 재개된다는 것이다. 이에 대한 대비로 Balancing과 Trend라는 두 단어로 투자아이디어를 제시한다.

Balancing은 균형감각이다. 장밋빛 미래가 보이고, 빠르게 달려가고 싶겠지만 마라톤에서 페이스조절이 완주를 위한 필수조건인 것처럼 2014년은 코스 완주를 위한 워밍업 구간이다. 우리는 상반기 페이스조절을 위한 숨고르기 구간이 출현할 것으로 보고 있다. 이에 대한 섹터전략이 필요하다.

Trend는 주식시장에서는 추세를 의미하며 사회현상으로는 나아가려는 방향, 경향을 의미한다. 최근의 글로벌 Trend는 도시화, 고령화, 친환경, 효율화가 화두로 떠오르고 있다. Trend가 형성되고 미래를 위한 발걸음을 재촉하는 것은 정부정책이다.

2014년 실질금리를 나이키 형 금리패턴으로 전망한다. 당장 연말연초 랠리를 이어가기보다 1분기 이후 낮은 속도로 회복할 것이다. 따라서 2013년 4분기~2014년 1분기는 실질금리의 하향안정화에 대비하는 스탠스를 가져간다. 상대적으로 소비재(IT, 경기민감)와 투자증가율이 둔화될 때 부각되는 방어재(헬스케어, 필수소비, 통신, 유틸리티)비중을 높일 것을 권고한다. 투자재(에너지/소재, 산업재, 금융)비중 확대는 미국의 정치불확실성이 마무리되고, 중국 전인대 전후를 적기로 보고 있다.

특히 정부정책으로 Trend 형성에 유리한 콘셉트 중심으로 투자재를 선별해야 한다. 최근 글로벌 트렌드인 도시화∙노령화, 친환경, 효율화 측면에서 한국의 미래선도산업으로 선정된 신재생에너지, 그린카, 헬스케어 업종 내에서 Stock-picking이 필요하다.

방향성 베팅보다 균형감각
2014년 섹터전략을 세우기 위해 잠시 과거를 돌아보자. 2014년과 이후 그림을 그리는 기본 골격을 마련할 수 있기 때문이다.

한국의 지난 30년은 경상수지와 소비재(IT+경기민감재) 확대의 역사다. 1990년대 초 과잉투자, IMF에 의한 구조조정, 경상수지 흑자 기조 그대로의 방향이 바로 소비재가 확대되어 온 역사다. ‘경상수지=총저축-총투자’의 국민계정 공식을 떠올려 보면 IMF 구제금융 이후 한국은 투자보다 저축을 더 많이 한 검소한 국가다. 1990년대에는 기업에 돈이 없었고 지금은 기업에 돈이 있다.

투자재 비중이 증가할 것으로 기대하려면 경상수지 폭을 일정부분 반납해야 한다. 돈이 들어오는 속도는 줄어들고 나가는 속도가 빨라지는 것(투자/이익 비율 상승)이어서 투자재가 올라설 때 소비재는 둔화된다. 이는 2014년 섹터전략을 바라보는 기본 골격이다.

이런 논리 선상에서 KOSPI 섹터전략을 Cyclical Vs. Defensive보다 투자재(에너지/소재, 산업재+금융) vs. 소비재(IT, 경기민감주)의 대립구도로 접근한다.

KOSPI의 90%는 시크리컬(Cyclical)이며, KOSPI 자체가 수출경기가 살아날 때 투자해야 하는 글로벌 경기민감주다. 그럼에도 경기순환에 따른 KOSPI 내 섹터비중을 보면 ‘소비재→투자재→소비재’의 사이클이 반복되고 있다. 경기와 KOSPI 경로를 쫓아갈 때 경기개선과 호황기에는 투자재 비중이 증가하며 위기와 둔화시기에는 소비재가 Outperform 하고 있다. 경기상황에 따라 Cyclical 내에서도 투자재와 소비재간 비중차에 의해 성과가 판가름 나고 있다.

이는 단적으로 경기베팅은 투자재 확대로, 경기방어는 비록 Cyclical이지만 소비재를 편입(낮은 방어재 비중 대비)하는 것이 시장을 이겨가는 방식임을 알려준다. 특히 투자재와 소비재 간 비중차는 경기저점의 중요한 시그널이다. 2004년 5월, 2006년 2월, 2010년 6월에도 경기저점에 앞서 반등하는 모습을 보여줬기 때문이다. 이런 상황에서 올해 중순 둘간의 비중차가 역사적 최저치 부근에서 반등한 것은 경기바닥권 인식과 향후 경기확장에 대한 기대를 함께 심어주기에 충분했다.

투자재 비중이 여전히 2000년 이후(평균 41.4%)나, 최근 2년(평균 40.2%)대비에 못 미치는 38%에 불과하기 때문에 평균수준으로의 회귀만으로도 투자재 비중을 강하게 편입해야 한다는 의견이 다수인 것이다. KOSPI 현재 시총 기준으로 투자재의 3% 비중증가를 위해선 대략 10% 상승이 필요하기 때문이다.

그림만 놓고 보면 당장 팽창과 수축에서 수축단계로 가파르게 진행될 것처럼 보인다. 하지만 우리 증시 체질은 변화했다. 시계추가 왼쪽에서 오른쪽으로 가파르게 이동하기보다 갭을 조금 축소하는 수준에서 균형을 찾을 것이다.

투자재 비중 높이기는 실질금리가 올라설 때
투자재 비중 확대와 그 시기에 대한 베팅이 2014년 섹터전략의 Key가 될 것임에는 부인하지 않는다. 다만 연간전망을 관통하는 스탠스는 투자 회복에는 동의하나 그 시기와 강도에 대해서는 시장 컨센서스보다 기대수준이 낮다는 데 있다.

투자의 Market Driver로 제시하고 있는 미국 실질금리를 통해 2014년 섹터전략의 그림을 그릴 수 있다. KOSPI의 PER과 투자재의 상대수익률이 미국 실질금리가 올라설 수 있을 때 확대되기 때문이다.

실질금리는 현재 1.2%에서 연말 1.3%까지 올라선 후 내년 1분기 말 0.86%에서 바닥을 잡아 연말에는 1.4%수준으로 올라설 것으로 전망된다. 나이키형 금리패턴을 예상하는 것인데, 이는 곧 KOSPI PER과 투자재의 성과가 연말 연초 랠리로 가속될 가능성을 낮게 보는 것이다.

시장 컨센서스와는 다소 배치되는 모습이지만 상반기는 미국(테이퍼링)과 중국(전인대)의 정책 불확실성, 여기에 실적 모멘텀 둔화가 KOSPI에 반영되고, 하반기에 가야 투자사이클 재개로 힘입은 KOSPI 상승세가 뒤따를 것으로 전망한다.

2013년 하반기에 올라선 KOSPI 만큼이나 투자재 베팅 심리가 상당히 강하다. 바로 연말랠리로 이어지는 그림을 시장에서 보고 싶지만 우리는 조금 더 시간을 이연시킨다.

투자재(에너지/소재, 산업재, 금융)에 대한 View는 미국의 정치불확실성이 마무리되고, 중국 전인대 전후로 관심도를 높일 것을 권고한다. 미국의 Tapering이 내년 1분기 안에 실시될 것으로 전망하는 만큼 실질금리 상승에 기댄 투자재 관심도가 서서히 높아질 것으로 보고 있다. 대부분의 시장 View와 어긋나는 전략스탠스일 수 있다. 국내기업들의 3Q실적쇼크, 연말 모멘텀인 미국 소비시즌 기대약화, 높아진 Valuation을 감안하면 당장은 올라선 투자재 비중을 크게 늘려가는 것에는 동의하지 않는다.

정책 방향성이 미래 투자를 결정한다
2014년을 판단하는데 중요한 것은 정책이 투자를 원한다는 것이다. Robert M. Solow교수의 “You can see the computer age everywhere but in the productivity statistics”라는 말을 생각해보자. IT에 ‘생산성 패러독스’ 논란을 가져온 이 말은 IT 무용론을 얘기하는 것이 아니다. 경제 성장의 원인이 IT에 의한 생산성 향상인지 아니면 IT에 대한 투자 자체인지 모른다는 것이다.

신성장 산업에 대해서 장기와 단기의 긍정적인 측면에 기대하고 있다. 장기적으로 신성장산업은 정부의 적극적인 투자를 통해 2014년 하반기 기업투자 증가까지 이어지는 선순환 사이클을 만들어낼 것이다. 신성장산업을 중심으로 정책에 따른 투자가 늘어난다면 기업 역시
투자에 대해 긍정적으로 접근할 것이다. 이는 산업 전방에 활력을 줄 수 있다.

단기적으로 각국의 정책적 투자에 따라 직접적인 수혜를 받을 수 있다. IT발전이 경제를 호황으로 이끌었지만 결국 가장 크게 발전한 것은 IT였다. 물론 성장성에 있어서 면밀한 분석이 필요하겠지만 투자 초기에 가장 큰 발전을 이룰 것은 신성장산업이다. 그 중에서도 글로벌 트렌드의 핵심을 노령화와 도시화, 친환경, 효율화로 보고 있다. 이에 따라 바이오헬스케어, 신재생에너지, 전력효율화, 그린카, 중국 내수소비재를 중심으로 한 빠른 성장이 예상된다.

먼저 친환경 산업을 탐사해보자. 지구온난화는 1972년 ‘로마클럽보고서’에서 처음 공식적으로 지적됐다. 세계기상기구(WMO)와 국제연합환경계획(UNEP)는 1985년 이산화탄소를 온난화의 주범으로 선언했고, 1988년 기후변화에 대한 정부간 패널(IPCC)가 구성됐다. 1992년 6월에는 브라질 리우회의에서 ‘기후변화협약’이 채택됐다.

IT가 현대사회의 중심이 된 이유는 첫째, IT 투자가 시장에 효율성을 높일 수 있다는 믿음이 존재했기 때문이다. 그리고 당시 대체에너지의 필요성이 절실하지 않았던 에너지 사업에서 투자의 우선순위가 결정되었기 때문이다. 결국 태양광 산업 역시 시장의 요구가 발생하고 정책적인 투자가 이루어진다면 발전속도는 기존의 예상을 뛰어넘을 수 있다. 앞서 언급했듯이 투자는 시장의 인식과 정부의 의지가 중요하며 방향이 정해진다면 투자 자체로 시장의 성장을 불러올 수 있다.

일부에서 친환경 산업의 효율성에 대한 논란이 있다. 하지만 중요한 것은 어떤 산업이 현 시점에서 효율적인가 아닌가의 문제가 아니다. 중요한 것은 투자에 대한 사회적 분위기와 정책적 방향성의 문제이다. 기후변화 협상은 2011년 이후 재정위기에 의해 일시적으로 주춤하는 모습을 보였지만 경기 정상화에 근접한 현 시점에서 가장 선행적으로 성장할 가능성이 높다.

국내 역시 2008년 녹색성장 선포 이후 꾸준히 친환경 정책을 추진해 오고 있다. 제 18차 도하회의에서 주요 쟁점사항에 대해 결정됐다면 제 19차 폴란드 바르샤바회의에서는 구체적인 감축 협상이 본격적으로 시작될 것이다.

이미 각 국가별로 친환경 산업에 대한 요구는 뚜렷하다. 2010년 기준 Co2 배출량 상위국가는 중국과 미국을 선두로 인도, 러시아, 일본, 독일, 한국 등 모두 GDP 상위 국가들이다. 글로벌 기후 변화협약의 중심에 위치한 국가들인 만큼 자국내 에너지 배출량 감소에 적극적인 모습을 보일 수밖에 없다. 한국은 2020년까지 국가 온실가스 감축목표를 배출 전망치 대비 최고치인 30%로 확정했다.

중국의 경우 온실가스 감축이 더욱 절실하다. Co2 배출량이 압도적인 1위를 기록하고 있어 온실가스 감축에 있어서 압력을 받을 가능성이 높다. 특히 국제 교역 관계에 있어서 탄소배출권 문제가 자국산업 보호의 명분으로 제시될 가능성이 높아 중국의 빠른 대처가 필요하다.

친환경 산업 중 태양광 등 원자력을 제외한 신재생에너지 산업에 대해서는 긍정적인 시각을 유지한다. 중국의 경우 원탄과 원유의 비중이 전체 에너지 소비에서 88.1%를 차지하고 있어 재생에너지 부문으로 교체가 시급하다. 특히 효율성 및 녹색성장과 관련해 높은 관심을 받던 원자력 에너지가 일본 지진사태로 인해 기피되면서 가스와 태양광에 대한 관심이 높아지고 있다. 국내에서도 원전을 41%까지 증가시킬 것이라는 목표치에서 후퇴해 2035년까지 원전 비중을 22~29%로 제시하고 있다.

태양광발전 등 신재생에너지 산업은 보다 장기적인 측면에서 접근해야 한다. 글로벌 공급 과잉 자체가 국내에 국한된 것이 아니고 태양광 발전 수요의 증가세가 효과를 보이기까지 시간이 필요하기 때문이다. 따라서 단기적으로 가능성이 있는 산업은 전력 효율화다. 이는 2009년 이후 LED산업이 폭발적인 성장세를 보인 것과 같은 논리다. 발전소의 효율성을 기대하기보다 가장 빠르고 효과적인 방법은 에너지 효율을 높이는 것이다. LED는 전구교체 작업으로 설비 추가 비용이 크지 않고 전력 효율에 효과적으로 성장할 수밖에 없었다.

이와 유사한 산업으로 전기차와 ESS에 대한 투자가 확대될 것으로 판단하고 있다. 최근 테슬라의 판매 증가에서 알 수 있듯이 전기차에 대한 관심은 점차 높아지고 있다. 국내에서도 2020년까지 탄소배출 감축 목표 중 수송을 34.3%로 발전 26.7% 대비 높게 설정하고 있다.

나이 들고 불편해지는 도시들
1970년대를 지나면서 미국의 신자유주의 경제는 타 국가들로 부를 이동시켰다. 그 결과는 각국의 빠른 산업화로 이어지면서 도시화 역시 급격하게 이루어졌다. 이후 도시화 속도는 일정하게 유지되는 모습을 보이며 세계의 도시 인구비중은 50%를 넘어서고 있다.

물론 도시화는 긍정적이다. 집적된 인구는 업무의 효율성을 향상시키고 편의시설 및 의료시설 집적으로 사회적 질을 향상시킨다. 하지만 문제는 일정 수준 이상 도시화가 진행됐을 때이다. 인구의 밀집도가 높아지면서 도시의 생활은 불편해지고, 시설물의 노후도 피해갈 수 없다. 오랜 시간의 도시화는 시설물의 노후화를 야기한다. 특히 도시화, 선진화에 따른 평균수명의 증가와 출산인구의 감소는 인구의 노령화와 의료비용의 증가를 수반한다.

도시화에 따라 세계 1인당 헬스케어 비용은 꾸준한 증가세를 보이고 있다. 중국의 1인당 헬스케어 비용 역시 낮은 수준이지만 꾸준한 증가세를 보이고 있다. 특히 미국의 경우 헬스케어로 인한 1인당 비용이 지나치게 높다. OECD국가의 헬스케어 비용에 대비해도 약 2배 이상 차이가 난다. 최근 오바마 대통령이 헬스케어 관련 법안에 대해서 강경한 입장을 취하는 이유다.

중국의 도시화는 다른 국가의 도시화와는 그 의미가 다르다. 중국은 호구의 변화가 없다면 도시민으로 인정되지 않기 때문이다. 지금까지 중국의 도시로의 농민공 유입이 단순한 임시적인 인구의 증가에 있었다면 이번 신도시화는 유입된 농민공을 서서히 도시민으로 정착시키는 작업이 수반될 것이다. 이와 함께 그 동안 건물의 건설에 치중하던 도시화에서 벗어나 도시 내부의 인프라 정비와 도시간 연결에 인프라 투자를 집중시킬 것으로 판단된다. 중국의 도시화는 인프라 투자 증가는 물론 내부적으로 새로운 성장동력의 창출이 가능할 것으로 판단하고 있다.

높은 기대에도 당장 이러한 변화에 따른 수혜가 나타나기는 어렵다. 일반적으로 호구제도에
대한 개혁을 생각하면 시장에서는 전면적인 호구제의 폐지를 연상하는 경향이 있다. 하지만 이는 청두모델에서도 경험했듯이 많은 공공비용을 필요로 한다. 농민공의 도시 호구 전환은 도시에서 누리는 혜택에 대한 모든 것을 보장해야 함과 동시에 도시로 유입된 농민의 토지 보상도 진행되어야 하기 때문이다. 단순 산술적으로 이러한 변화를 전체 농민공에 적용할 경우 중국 GDP의 65.5%에 달하는 비용이 필요하게 된다. 따라서 호구제 개혁은 기대보다 천천히 이루어질 가능성이 높다. 2014년 중국의 신도시화에서 우리가 기대할 수 있는 것은 오히려 농민공의 거주증 발급에 따른 필수소비재 소비 증가와 도시 내부 인프라 투자 증가다.

국내 5대 선도산업 가운데 최근 글로벌 트렌드와 일치하는 부분은 신재생/그린에너지, 그린카, 바이오나노 분야다. 그린카의 경우 LED산업의 발전과 같이 당장 상용화되어 있다는 점과 해외에서의 판매가 증가세에 있다는 점에서 2014년에도 상승세를 지속해 나갈 가능성이 높다. 특히 기업 투자부분에 있어 정부의 직접투자보다는 2015년까지 3.1조원의 민간투자를 유치한다는 부분이 중요하다. 정부의 정책적 지원에 따른 기업투자 활성화는 경기 성장을 위해 무엇보다 중요하기 때문이다.

신재생에너지의 경우 2011년 후쿠시마 원전 사태와 국내 원전 불량건설 문제로 반원전 정서가 고조되고 있다는 점에서 태양광 등 대체에너지의 투자 확대가 기대된다. 2013년 10월13일 발표된 제2차 국가에너지기본계획 권고안에서는 2030년까지 41%로 높이는 것이 목표였던 원자력발전의 전력생산비중을 2035년까지 22~29%로 유지한다는 목표를 제시하고 있다. 2012년 말 기준으로 원자력발전의 비중이 26.4%라는 점을 감안하면 향후 원전의 추가 생산은 없다는 뜻이다. 특히 수요관리 중심으로의 정책전환과 에너지가격 및 세제개편은 국내 유틸리티 산업에 새로운 전환점을 가져다 줄 것이다. 또한 신재생 및 자가발전 비중을 5%에서 15%로 늘리고 에너지 자주개발율을 40%로 늘리기 위해서는 신재생에너지에 대한 투자가 확대될 수밖에 없다. 가장 구체적인 정책 목표가 설정된 산업은 바이오나노산업이다. 헬스케어 산업에 대한 관심과 미국의 헬스케어 산업 효율화와 맞물려 국내 기업 및 정부의 적극적인 투자를 기대해 볼 수 있다.