이젠 하한가 두 번이면 반 토막이다. 개인투자자들에게 ‘쪽박 경계령’이 내려졌다.한국거래소는 주식시장 ‘가격변동 제한폭’ 확대 조치를 6월15일부터 시행한다고 밝혔다. 이는 정부의 서비스산업 육성 대책의 하나. 시장효율성 증대와 거래활성화를 꽈하겠다는 얘기다.이로써 ±15%이던 주식 가격제한폭이 두 배로 증가해 ±30%로 확대된다. 1998년 말 가격제한폭이 ±12%에서 ±15%로 완화된 지 17년 만이다.가격제한폭 확대 조치가 주식시장에 가져올 변화는 상당할 것으로 예상된다.가격제한폭을 확대하면 유동 자금이 주식시장에 들어온다. 따라서 자금 공급을 늘릴 수 있다. 반면 가격이 왜곡될 여지가 높다. 특히 코스닥시장은 투기와 주자조작 등에 악용될 수 있다.과거 가격제한폭 확대 후 일평균 거래량은 증가했다. 반면 변동성은 줄었다. 이번 확대 조치도 주식 시장에 긍정적일 것으로 예상된다.지난 2005년 3월 가격제한폭을 12%에서 15%로 확대했다. 그 결과 이전 6개월보다 이후 6개월 거래량이 58% 증가했다. 실제 가격제한폭을 확대한 후 6개월간 일평균 거래량은 코스피시장이 1억 주에서 2억3000주로, 코스닥시장은 3억6000주에서 5억7000주로 증가했다.따라서 이번 확대조치로 거래대금 증가 가능성이 높다. 하지만 첫 달만 비교해보면 거래량은 오히려 5% 감소했다. 변화초기 한 달 동안 심리적 부담감이 작용했기 때문이라는 것.다만 이전과 달리 변동 확대 폭이 커지고 시장 내 신용 거래와 대차 거래 비중이 높기 때문에 일부 종목들의 경우 변동성 스트레스가 커질 수 있다. 물론 약 2~3개월 단기적 상황의 예상이다.변동성 스트레스는 가격제한폭 확대 전후 다르게 나타날 전망이다. 가격제한폭 확대 이전에는 신용 관련 종목들의 변동성이 커지겠고 이후 대차 관련된 종목들의 변동성이 커질 수밖에 없다.상하한가 빈도는 최근 들어 크게 줄었다. 지난해 상하한가를 기록한 종목은 코스피 1518건, 코스닥 2531건이었다. 1일 평균 코스피 6.2종목, 코스닥 10.3종목이었다.하지만 올들어 코스닥 급등과 함께 상하한가 종목 수가 늘어났다. 그런데 하루 평균 코스피 8.4종목, 코스닥 19종목에 그치고 있다.이는 한국 증시의 성숙도가 높아지고 시장 참여자가 많아져 가격 급변이 줄었기 때문으로 분석된다. 여기서 이들 종목의 시가총액 규모가 크지 않다는 점은 주목해야 한다.코스피를 기준으로 대·중·소형주의 상하한가 비중을 분석했다. 소형주 비중이 90.5%로 압도적이었다. 하지만 가격제한폭 확대로 당일 상하한가에 쌓여있던 물량이 모두 거래된다 하더라도 증시 전체에 미치는 영향은 제한적일 것으로 분석된다.업계에선 가격제한폭 확대가 주가 하락보다는 주가 상승 쪽에 힘을 실어주는 요인이 될 것으로 내다보고 있다. 이는 코스피 시장의 연도별 상하한가 도달 빈도 분석을 통해 드러난다.2000년 이후 대·중·소형주 모두에서 상한가 도달 빈도가 하한가 도달 빈도를 앞서는 것으로 조사됐다. 상한가에 도달한 종목에 대해서는 투자자 상당수가 추가 상승에 대한 낙관적 기대를 바탕으로 매수 행렬에 가담할 가능성이 높기 때문이다. 반면 하한가 종목에 대해서는 바닥 통과에 대한 기대가 있어 추가 매도 수요를 억제하는 까닭이다.가격제한폭 확대에 대한 가장 큰 우려는 공매도라 할 수 있다. 특별한 호재나 실적 없이 주가 상승률이 높았던 종목은 공매도의 표적이 될 수 있기 때문이다.현재가격 이상으로만 주문을 내야 하는 공매도 제도의 특성 때문에 앞으로도 15% 이상의 폭락을 촉발할 가능성은 매우 희박하다. 다수의 연구에서도 가격하락이 공매도를 유발하는 것이지, 공매도가 가격하락을 유발하는 것은 아니라는 견해가 우세하다.일단 변동성 확대는 시스템이 안정을 찾은 시점까지 시장 스트레스로 작용하겠다. 또 이런 부담감은 7월 정도에 마무리될 것으로 예상된다.따라서 가격 변동 폭 확대 이후 1~2개월 동안에는 개별 종목 선택에 있어서 변동성 노출을 최소화할 필요가 있다. 신용잔고가 지나치게 높거나 대차잔고가 빠르게 증가하는 종목이 대상이다.다음 달 시행 이후 나타날 변화를 생각해보면 제도 도입 초기에는 일시적으로 개인투자자들의 대형주 선호 경향이 강해질 것으로 보인다.가격제한폭이 확대되면 당분간 우량 대형주와 기초체력(?)이 취약한 중·소형주간의 변동성 격차가 크게 벌어지리란 예상. 중·소형주에 대한 개인투자자들의 수급이 취약해질 개연성이 높다.결국 중·소형주에 대한 외국인과 기관의 참여가 활발해질 때까지, 주가 변동성과 관련한 안전판 역할을 하기 전까지, 개인투자자들의 대형주 선호 경향은 강해질 것으로 전망된다.중장기적인 관점에서 볼 때 실적이 뒷받침되는 중·소형주에 대한 쏠림현상이 나타날 가능성도 매우 높다.가격제한폭 확대 조치를 통해 기업가치가 주가에 반영되는 속도가 빨라지면서 일회성 호재나 테마만 보고 투자하기에는 위험이 너무 높아졌다.따라서 기관뿐만 아니라 개인도 실제 실적이 추정치와 괴리가 지나치게 벌어지거나 과거 주가 변동성이 높은 종목에 신중하게 접근할 것이다. 따라서 중·소형주의 펀더멘털을 더욱 철저히 분석할 수 있는 근본적 에너지가 요구된다.